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绿电铝龙头成本优势凸显_环球动态
来源:研报中心
2023-05-31 11:59:37

云铝股份(000807)

投资逻辑


(相关资料图)

绿电铝一体化龙头,背靠中铝实现产业协同。 公司成功构建集铝土矿、氧化铝、 炭素制品、铝冶炼、 铝加工为一体的绿电铝(使用绿色电力生产的电解铝) 产业链, 保有铝土矿资源量 0.66 亿吨,形成年产氧化铝 140 万吨、电解铝 305 万吨、阳极炭素 80 万吨、石墨化阴极 2 万吨、 铝合金 157 万吨的产能规模。 公司 2018 年进入中铝集团, 2022 年 11 月中国铝业收购公司 19%股权,合计持股比例 29.1%, 成为公司控股股东, 二者共计拥有的 2226 万吨氧化铝产能较好匹配 750.6 万吨电解铝,实现产业协同。 22 年公司实现营收 484.63 亿元,归母净利润 45.69 亿元,其中铝锭和铝加工产品毛利占比超过 99%。

依托云南水电能源, 降本效应显著。 公司产业分布于云南六个地州,生产过程中绿电使用比例高达 88.6%,充分享受低价水电带来的降本优势; 公司通过技术创新, 铝液电解交流电耗仅为 13,170千瓦时/吨铝,居于全国最优水平,实现科技降本。

双碳背景下绿电铝经济价值持续提升。 国内三部门联合印发《有色金属行业碳达峰实施方案》,研究将有色金属行业重点品种纳入全国碳排放权交易市场,铝冶炼公司不同用电结构之间的成本差异将进一步扩大。 欧盟碳边境调节机制 2026 年正式开始征收,届时低碳排放的绿电铝相比煤电铝将更具成本及销售优势。

公司是国内最大的绿电铝供应商,依托绿色能源生产的绿电铝碳排放约为煤电铝的 20%。 成本端,公司较高的绿电比例降低了用电成本, 后期或可通过碳排放配额交易进一步降低生产成本; 售价端,绿电铝相比煤电铝在市场上享有一定的溢价,未来欧盟开始征收碳税后,公司绿电铝产品的竞争力有望进一步提升。

国内产能红线已达,碳税推高长期铝价中枢。 中长期来看,受到后续有色行业可能的碳税以及电价等因素影响,铝价运行中枢将逐步抬高,预计 23-25 年分别为 1.9/1.95/2.0 万元/吨;氧化铝价格预计将维持在目前 3000 元/吨的中枢水平。

盈利预测、估值和评级

预计公司 23-25 年营收分别为 444.34/470.29/481.95 亿元,预计实现归母净利润分别为 49.39/59.55/68.71 亿元, EPS 分别为1.42/1.72/1.98 元,对应 PE 分别为 8.66/7.19/6.23 倍。参考电解铝行业 2023 年 11.25 倍 PE 估值以及公司历史估值水平,考虑到公司绿电铝优势地位,给予 2023 年 10XPE,目标价 14.24 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示

铝价大幅波动;限电限产;原材料价格上涨;限售股解禁。

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