摘要：本文运用中国家庭金融调查(CHFS) 数据，研究金融知识、投资经验对家庭金融市场参与和家庭资产选择的影响。

研究发现，金融知识的增加会推动家庭参与金融市场，并增加家庭在风险资产尤其是股票资产上的配置。家庭参与金融市场后，随着投资经验的积累，投资到风险资产尤其是股票资产上的比例也会提高；并且投资经验有助于家庭在股票市场上盈利。

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此外，本文发现地区经济和金融环境的改善、家庭资产的累积、家庭收入的增加、风险爱好和教育水平的提高都将推动家庭参与金融市场并投资购买风险资产。自营工商业和购买自有住房则会“挤出”家庭的金融市场参与和风险投资。

关键词：金融知识 投资经验 金融市场参与 资产选择

引言

家庭金融越来越成为人们关注的重点，家庭金融市场参与、家庭资产选择及其影响因素是家庭金融研究的核心问题之一（Campbell,2006）。

经典理论认为，家庭投资时应根据其对资产成本 收益特征的估计以及自身风险承担能力制定投资决策，而且家庭应将一定比重的财富投资于风险资产。Campbell(2006)指出无论家庭怎样厌恶风险，只要风险资产溢价是正的，所有家庭都应或多或少地持有风险资产。

然而，我国的金融市场还不发达，家庭的金融市场参与率很低。

根据中国家庭金融调查数据, 家庭的金融市场参与率为 11.5%; 股票市场参与率为8.8%，其中，城市家庭为14.3%，农村家庭仅为2.3%；基金市场的参与率为4.2%，其中，城市家庭为7.6%,农村家庭为1.3%。总体来看，中国家庭金融市场参与率还比较低。

那么，什么因素影响着中国家庭的金融市场参与决策和资产配置呢?

首先，是家庭人口特征变量如年龄、性别、教育水平、婚姻、家庭收入水平和财富状况等对家庭股市参与的影响。居民参与股市的可能性随着年龄增长而提高，男性投资者的股市参与比女性更多 。

更高的教育水平使得居民更容易学习理解股票投资知识，推动其参与股市。收入的增加和资产的累积使得居民家庭更有能力支付股票投资的固定成本从而推动其参与股市。

其次，是居民主观因素如风险态度、社会互动、信任和居民参与惯性等对家庭股市参与的影响。 Guiso & Paiella(2008)发现居民越厌恶风险则参与股市可能性越低，而李涛、郭杰的研究则发现风险态度对股市参与没有影响。

金融知识可以从多方面影响居民的金融市场参与和资产选择。一方面，丰富的金融知识有助于居民理解金融市场和金融产品的收益、风险等特征，减少了人们进行投资时的信息搜寻和信息处理成本。同时，金融知识越多的人可能越偏好风险，而风险态度与人们的投资决策密切相关。这就意味着金融知识与金融市场参与及风险资产投资正向相关。

另一方面，金融知识的缺乏会导致投资者的过度自信，使得投资者高估自己所拥有知识和信息的准确性。 吴卫星等指出过度自信使得一些本来不会参与市场的投资者进入市场或者使市场参与者过多地进行交易、购买更多的风险资产等。这意味着金融知识与金融市场参与及风险资产投资可能负相关。

本文运用中国家庭金融调查数据研究了家庭的金融知识、投资经验对家庭资产配置的影响。

模型与变量

1. 模型设定

本文用probit模型分析金融知识对家庭金融市场参与的影响，然后用Tobit 模型分析金融知识对家庭风险资产占金融资产比重的影响。probit模型为：

2. 数据与变量

表1 给出了金融知识相 关问题回答情况的描述性统计。从表1可以看出，中国家庭在各个问题上回答正确的比例较低，而回答不知道的比例非常高。这表明我国家庭缺乏对金融基本知识和金融市场的了解。

表2给出了金融知识相关问题回答正确、错误、不知道各选项的分布情况。可以发现，利率计算、通货膨胀和投资风险三个问题全部回答正确的家庭仅有1.65%, 所有家庭平均正确回答的问题个数为0.60, 可见我国家庭金融知识缺乏现象严重。

首先，是采用因子分析的方法构建金融知识指标(Rooij et al.,2011)。与 Lusardi & Mitchell (2011)、Rooij et al.(2011)一样，我们认为回答错误与回答算不出来或不知道所代表的金融知识水平是不同的，因此针对每个问题分别构建了两个哑变量。

第一个哑变量表示问题是否正确回答，第二个哑变量表示是否直接回答(这里回答不知道或算不出来即为间接回答)。依据3个问题6个变量采用迭代主因子法进行因子分析。表4中的KMO 检验结果表明样本适合做因子分析。

依据特征值大于等于1的原则，可以保留一个因子，该因子表示金融知识。依据表4中各变量的因子载荷，采用 Bartlett (1937)的方法即可计算得出本文的金融知识指标，后文将此衡量方法下的金融知识称之为“金融知识 (因子分析)”, 其描述性统计见表5。

结论

基于中国家庭金融调查数据，本文研究了家庭金融知识、投资经验和金融市场参与、家庭资产配置之间的关系。为了避免金融知识内生性的影响，本文采用了两阶段工具变量法进行估计。

本文采用了多种金融知识衡量指标，研究发现，金融知识对家庭金融市场参与和家庭风险资产配置具有显著正向影响。金融知识显著促进了家庭对金融市场、股票市场的参与，并增加了家庭在风险资产、股票资产上配置的比重。

地区经济和金融环境的改善、家庭资产的累积、家庭收入的增加、风险爱好都将推动家庭参与金融市场并投资购买风险资产。自营工商业和购买自有住房则会“挤出”家庭的金融市场参与和风险投资。教育水平的提高对家庭的金融市场参 与和风险资产投资都有显著的正向作用。年龄对家庭的金融市场参与和风险资产投资影响是非线性的。

本文用股票投资年限衡量投资经验，进一步研究发现，投资经验对家庭风险资产配置有显著正向影响。也就是说，随着投资经验的积累，家庭会增加风险资产的配置。

同时，投资经验对股票盈利也具有显著正向影响，而金融知识对其没有显著影响。家庭股票投资时间每增加一年，股票投资盈利的概率上升0.01。因此，投资经验的丰富有利于家庭在股票和基金投资中盈利。但是，比较有意思的是金融知识对股票或基金投资盈利均没有显著的影响，这值得进一步研究。

本文的研究结果表明，金融知识的缺乏是制约家庭参与金融市场和风险资产投资的一个重要因素。中国家庭金融调查数据显示，52.5%的家庭不参与股票市场的原因是“没有相关知识”。

由于家庭不参与股票市场可能面临较大的福利损失，因此政府应进一步向民众普及金融知识，从而推动中国家庭的股市参与和风险资产投资。同时，应适当开展针对金融市场投资的培训以帮助居民积累投资经验，这不仅有利于提高家庭福利，也有助于增加家庭参与金融市场的深度并推动我国金融市场健康发展。