在6月大超市场预期的ADP就业报告后，美国非农新增就业却低于市场预期。那么，美国就业目前到底是强是弱，未来美联储货币政策又将走向何方？

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美国非农新增就业不及预期，服务业就业需求有所降温。

6月份美国新增非农就业录得20.9万人，不及市场预期的23.0万人，未能保持此前连续14个月超市场预期的记录。

分行业看，服务行业就业降温明显。其中，休闲酒店业6月就业增长2.1万人(上月增长2.6万人)、专业和商业服务业增长2.1万人（上月增长6.1万人）、医疗保健业增长6.5万人（上月增长6.5万人）。受益于近期制造业建筑支出的飙升，建筑业就业增长维持韧性，6月增长2.3万人，与5月持平。

美国失业率维持低位，劳动力供需缺口让工资增速居高难下。

6月份美国失业率录得3.6%，与市场预期持平。同时，6月劳动参与率维持在62.6%不变。6月份，美国25-54岁居民劳动参与率达到83.5%，触及16年前的高点，比5月上升0.1%。但老年劳动力参与率未见改善，55岁以上居民劳动参与率仅为38.3%，离疫情前（2020年2月水平仍有较大差距。

目前看来，由于壮年劳动力供给未来修复空间有限，美国劳动力供需缺口可能仍会持续存在。5月份美国劳动力需求（就业人口+职位空缺）与劳动力供给（劳动力人口）的差值为142.2万人，供需缺口仍较大。这一背景下，6月美国非农时薪同比录得4.4%，与上月持平；且环比增速录得0.4%，过高的工资环比增速离美联储的合意水平有较大差距。

ADP就业报告可能高估了美国服务业和建筑业的就业强度。

6 月ADP就业大超市场预期，与非农报告的差异集中在服务业和建筑业。

6 月份美国ADP就业报告显示新增就业为49.7万人，大幅高于市场预期的22.8万人。我们拆解ADP就业报告后发现，其与非农就业报告的差异主要集中在服务业和建筑业。6月份，ADP报告显示，休闲酒店业和建筑业分别新增就业23.2万人和14.8万人。而非农报告中，这两个行业仅新增就业2.1万人和2.3万人。

工资增速显示，服务业和建筑业的就业需求可能被高估。

6月份美国休闲酒店业和建筑业的时薪环比增速分别为0.38%和0.19%，且自3月份以来一直下行。也就是说，这两个行业的就业需求近期可能较为疲软，ADP就业报告存在高估的可能。

前瞻指标显示，美国就业或正处于转弱的拐点。

我们发现，美国就业人口中非全日制工作人数的占比是失业率的一个领先指标，该指标的上行往往预示着失业率将在不久后开启上行趋势。另一方面，美国工人工作时长的下降也往往是失业率上行的信号。这是因为，当用工需求下降时，企业往往倾向于降低工人的工作时长，更多工人从全职转向兼职。因此，我们认为6月非农报告可能传达出了美国就业转弱的信号。

虽然说6月非农就业不及预期，但由于工资增速仍较强，且美联储在6月FOMC会议上传达出较为鹰派的信号，我们估计7月份美联储仍将加息25BP。联邦基金利率期货定价显示，市场预期美联储在7月加息25BP的概率高达93%。

不过，随着就业数据的走弱，我们预计美联储兑现其下半年加息两次承诺的概率较低，美元指数和短端美债利率也在非农报告发布后下行。

风险提示：美联储加息节奏超预期；美国地缘政治风险；美国通胀失控风险。