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桂冠电力(600236):来水偏枯业绩承压 绿电加速提供成长
来源:广发证券股份有限公司
2023-08-23 14:57:48


(相关资料图)

核心观点:

来水偏枯业绩承压,23H1 归母净利润同比-52%。公司发布23 年中报,2023H1 公司实现营业收入41.55 亿元(同比-26.1%),归母净利润9.13 亿元(同比-52.0%),主要系流域来水偏枯发电量下滑。公司持续优化债务结构,资产负债率降至52.4%,23H1 财务费用同比降低1.0 亿元(同比-26.5%),23H1 公司经营现金流净额24.8 亿元,22 年公司分红率49%(分红总额15.8 亿元),对应8 月21 日股息率3.7%。

来水丰枯交替,平均电价提升。2023 年上半年流域来水偏枯,23H1 公司水电发电量113 亿千瓦时(同比-45.8%),其中Q1/Q2 发电量分别同比-32.7%/-54.2%,8 月以来来水有所好转,根据珠江水利委,8 月至今龙滩平均入库流量同比-18.7%,水位较上年低11 米;根据公司年报,2021 年起广西取消了水电丰水期降价10%等多项水电减利政策,公司平均电价有所回升,同时,龙滩水电站纳入南方电网十四五保底电源,实现“全量保价”,电价稳定有助于降低公司业绩波动。

大力发展新能源,开拓第二增长点。2021 年起公司发力新能源建设,依托红水河梯级电站推进水风光一体化基地,根据公司公告统计,2021年以来公司拟投资近40 个风光项目,装机合计3.12GW(光伏2.57GW、风电0.56GW),预计总投资173.54 亿元,目前已有部分项目投产,根据公司经营公告,截至6 月末公司风光装机分别为0.77、0.36GW,23H1 合计发电量12.09 亿千瓦时(同比+19.3%)。

盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025 年归母净利润分别为25.3/30.4/33.5 亿元,按最新收盘价对应PE 分别为17.1/14.2/12.9 倍。

水电龙头高分红配置价值突出,新能源业务成长空间大。参考同业估值,给予公司2023 年20 倍PE 估值,对应6.42 元/股合理价值,维持桂冠电力“买入”评级。

风险提示。来水波动;上网电价波动;项目建设不及预期等。

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